一、全球跨國并購規(guī)模持續(xù)擴大，周期性波動明顯增強

1．全球跨國并購規(guī)模整體上持續(xù)擴大

從整體來看，1987～2008年全球并購案件從整體來看，1987～2008年全球并購案件數量和并購額均呈現出穩(wěn)步上升的趨勢，只不過2001年以后全球并購波動性明顯增強。1987年全球并購數量是1174件，并購交易額為973.1億美元；2001年全球并購數量增加到8098件，交易額達到7304.4億美元；2007年全球并購數量達到創(chuàng)紀錄的10145件，交易額達到1.64萬億美元。20年來，全球并購數量擴大了8.6倍，交易量擴大了16.8倍。

數據來源：UNCTAD cross-border M&A database；Thompson Finance

圖1  1987～2008年全球并購情況（百萬美元，件）

2.全球跨國并購與世界經濟呈現出同步的周期性波動

全球跨國并購受世界經濟形勢的影響較大，尤其是經濟衰退期間跨國并購交易較為低迷。例如，全球經濟從2000年12月開始進入低速增長期。2001年美國、日本經濟進入衰退期。同期全球并購交易迅速下降。在金融危機的沖擊下，2008年全球并購量下降到約8000件。2009年上半年全球并購量與并購額繼續(xù)下降，英國巴克萊資本公司和日本野村控股公司預測，2009年全球并購金額將為2萬億美元，比2008年減少30%（2008年的全球并購總額比2007年同比減少了約36%)。

3.服務業(yè)仍然是跨國并購的主導行業(yè)

就并購的整體行業(yè)分布來看，服務業(yè)領域的并購最多，大約占并購總額的70%，而中國的服務業(yè)發(fā)展相對滯后，無法為海外并購提供強有力的支撐。

表1          1987～2008年全球并購產業(yè)分布

注:2008年為上半年數據

數據來源：UNCTAD cross-border M&A database；Thompson Finance

從具體行業(yè)來看，金融領域的并購量和并購額均是第一位，2007年金融行業(yè)并購額達到8421.7億美元，并購量達到3115件。其次是礦業(yè)和石油行業(yè)，并購額為1299億美元，并購量為468件，化工行業(yè)位居第三位。緊隨其后的就是食品、飲料、煙草，電氣和電子設備行業(yè)。

表2          1987～2008年全球并購額行業(yè)分布（億美元）

注:2008年為上半年數據

數據來源：UNCTAD cross-border M&A database；Thompson Finance

二、中國跨國并購規(guī)模較小，呈現出持續(xù)增長的態(tài)勢

1.加入WTO以后，中國企業(yè)“走出去”進程明顯加快

2001年中國加入WTO，可以看作是中國企業(yè)“走出去”的一個分水嶺。在此之前，1990～2000年期，中國對外直接投資額年均保持在22億美元左右，其中只有1992和1993年超過40億美元（分別是40億和43億美元）。2001年當年對外直接投資猛增到69億美元，2002年降低到27億美元，2003年達到28.5億美元，2004年55億美元，自2005年后開始快速擴張，2005～2008年流量分別為122.7、211.6、265.1和521.5億美元。

與對外直接投資的走勢相似，1990～2001年以前中國企業(yè)對外跨國并購額年均只有5.43億美元。中國入世以后，中國企業(yè)海外并購的進程明顯加快，2002～2008期間年均并購額高達70.17億美元。其中，2006年高達156.84億美元，2008年并購額達到187.26億美元。

注:對外跨國并購是指中國作為買方的跨國并購.數據來源:對外直接投資數據來自于商務部和國家統(tǒng)計局對外直接投資統(tǒng)計公報，對外跨國并購數據來自UNCTAD cross-border M&A database.

圖2 1990～2008年中國對外直接投資與對外跨國并購走勢對比

2.對外直接投資對中國企業(yè)跨國并購的推動作用明顯

對外直接投資與對外跨國并購是企業(yè)走出去的兩個重要方式，二者之間可以相互補充、相互促進，對外直接投資可以為企業(yè)積累運營經驗，熟悉當地的經濟法律、社會和文化環(huán)境，為跨國并購打下堅實基礎。二者之間的緊密聯系，從統(tǒng)計意義上可以得到證實。筆者利用SPSS16.0統(tǒng)計軟件對1990～2008年中國企業(yè)走出去的兩種投資方式數據進行計算結果顯示：二者的關聯系數是0.899，在0.01的水平上顯著。

3.中國企業(yè)更多的是被國外企業(yè)并購，對外跨國并購較少

相比較美國、歐盟、日本等發(fā)達國家而言，中國跨國并購的規(guī)模比較小，尤其是1992年以前，跨國并購交易很少，且大多是中方企業(yè)被外方企業(yè)并購，中國企業(yè)很少主動出擊去海外并購。從1992年開始并購交易開始活躍，1998年中國作為賣方的跨國并購數量達到101件（并購額52.13億美元），2006年突破300件（并購額114.5億美元），2007年為357件（并購額121.9億美元）。

圖3 1987～2008年中國跨國并購數量（單位：件）

中國作為買方的跨國并購比較少，1988年并購數量只有4件，并購額僅為1700萬美元，2001年加入WTO以后，中國企業(yè)赴海外并購開始大幅增加。2007年赴海外并購數量為140件，交易額為45.29億。隨著中國經濟的穩(wěn)定快速增長，國內企業(yè)海外擴張的動力強勁，在“走出去”政策的刺激下，中國企業(yè)海外并購進入了快速擴張期。

圖4 1987～2008年中國赴海外并購情況（單位：百萬美元，件）

三、中國企業(yè)跨國并購存在的問題及對策

1.中國企業(yè)跨國并購需要跨越的常規(guī)障礙

跨國并購是一項較為復雜的經濟活動，其間涉及到的問題和環(huán)節(jié)比較多。一般而言，跨國并購企業(yè)遇到的障礙主要是法律環(huán)境不熟悉、嚴格的并購審查、協(xié)調和溝通困難、文化障礙等。在具體的并購業(yè)務操作中，選擇適當的法律顧問、稅收和會計顧問也是一項很復雜的工作。另外，在并購談判進程中，對時間和節(jié)奏的把握問題也是企業(yè)跨國并購時需要克服的障礙。

表3 跨國并購需要跨越的主要障礙

資料來源：Norton Rose http://www.nortonrose.com/knowledge/publications/2006/default12030.aspx?lang=en-gb

2.中國企業(yè)跨國并購需要跨越的非常規(guī)障礙

常規(guī)障礙是任何跨國并購企業(yè)都可能會遇到的一般性問題，這些一般性問題經過并購交易的實踐完全可以克服。等到克服這些常規(guī)障礙以后，企業(yè)會在跨國并購交易中游刃有余。但是作為中國企業(yè)，除了需要克服上述常規(guī)障礙之外，還需要克服一些非常規(guī)障礙。具體而言，中國企業(yè)需要跨越的非常規(guī)障礙有如下兩個：

首先，是企業(yè)的市場身份認同問題。

在中國實施“走出去”戰(zhàn)略之后，響應政策號召去海外進行直接投資和跨國并購規(guī)模較大的前40多家企業(yè)中，有大約33家企業(yè)是“國”字頭企業(yè)。例如，中國石油天然氣集團公司、中國石油化工集團公司、中國海洋石油總公司、中國遠洋運輸總公司、中國鋁業(yè)公司、中國五礦集團公司等。這些企業(yè)僅僅從名稱上就給人以國有企業(yè)的印象。當這些大型企業(yè)憑借飛速發(fā)展的中國經濟以超常規(guī)的速度在全球并購市場上謀篇布局的時候，往往會遭致被并購方政府的非常規(guī)對待。往往不被看作是按市場規(guī)則正常經營的企業(yè)，而是被當作具有政府背景的代理人。這樣在具體的并購交易中往往面臨更嚴格的歧視性并購審查。

其次是并購的動機和動力問題。

并購是企業(yè)發(fā)展壯大尤其是在短期內實現迅速擴張的重要途徑?？鐕①彽幕緞訖C是追求企業(yè)利潤最大化。具體的動機包括：獲取先進技術與管理經驗、搶占市場份額、保障生產原料供應（礦和石油等資源類產業(yè)）等。同時也有一些并購僅僅是為了在短期內提高企業(yè)知名度、拉高企業(yè)股票價格，這類并購一般含有虛假的做秀和投機成份。不管具體的動機如何，基本上可以認為是為了企業(yè)的發(fā)展壯大，可以說是經濟層面的動機，獲取高額利潤和市場回報就成為企業(yè)跨國并購的主要推動力。

然而，中國企業(yè)跨國并購的動機，往往被認為不僅局限在企業(yè)經營層面，一定程度上還出于迎合政策的需要。由于在做出并購決策時并不是完全考慮到企業(yè)利益，使得跨國并購的效果也不理想，國有資產在跨國并購中出現縮水或流失的可能性加大。對此問題應該有所覺察和重視，并就并購的具體進程進行適當的評估和監(jiān)督。

3.實施互利共贏的跨國并購戰(zhàn)略，破解企業(yè)跨國并購的身份認同難題

國際上對國有企業(yè)的跨國并購心存疑慮，比較敏感，導致中國企業(yè)在跨國并購中出現身份認同危機（是獨立的企業(yè)還是政府干預的代理機構？），在并購交易中往往陷入被動，面臨更加嚴格的審查。

而且，當前中國所面對的國內外環(huán)境也發(fā)生了巨大變化，經濟全球化和區(qū)域經濟一體化迅速推進，國際政治、經濟環(huán)境對中國的影響越來越大。尤其是在中國加入WTO以后，國際貿易、國際貨幣體制規(guī)則對中國的影響日益加深，發(fā)達國家、發(fā)展中國家等貿易伙伴對中國的經濟政策日益關注。中國的一舉一動都對世界政治、經濟產生舉足輕重的影響。但中國在世界經濟舞臺上參與競爭，對貿易伙伴來說不僅是一種機遇，也引起了國際社會對中國飛速發(fā)展的擔心，發(fā)達國家擔心中國對其國內市場造成沖擊，威脅現有的世界經濟利益格局，發(fā)展中國家在獲得中國飛速發(fā)展帶來的巨大收益的同時，也擔心中國對其國內產業(yè)的競爭與沖擊以及對世界市場的爭奪。

因此，在國內外政治、經濟環(huán)境劇烈變化，利益關系復雜多樣的背景下，為了實現國家利益最大化，促進經濟社會的健康平穩(wěn)發(fā)展，就需要在跨國并購過程中調整我們的戰(zhàn)略，將互利共贏的理念貫徹到具體的并購交易中，深入剖析全球并購格局，敏銳把握跨國并購新趨勢，遵守跨國并購相關規(guī)則，保護合作者權益，擴大并購相關各方利益匯合點。在推進跨國并購的過程中，不僅要考慮企業(yè)自身利益，還要考慮到中國應該擔負的國際責任和義務，幫助發(fā)展中國家提升經濟發(fā)展能力。妥善處理跨國并購中的摩擦，使中國成為完善國際貿易和金融體制，推進投資自由化、便利化的重要力量。

圖5 實施互利共贏的跨國并購戰(zhàn)略

4.構建跨國并購的國內產業(yè)支撐體系

首先，發(fā)展服務業(yè)，擴展中國企業(yè)在跨國并購中的競爭力和影響力。

跨國并購表面上看是企業(yè)憑借巨額資金出海并購，實質上需要很強的產業(yè)實力作為支撐。當前，中國國內與跨國并購相關的產業(yè)發(fā)展滯后，無法對海外并購提供強有力支撐。這一點可以從并購的整體行業(yè)分布狀況看出來，服務業(yè)領域的并購最多，大約占并購總額的70%，而中國的服務業(yè)發(fā)展相對滯后，無法為海外并購提供強有力的服務產業(yè)支撐。

注：圖中為2007年數據數據來源為UNCTAD M&A DATABASE

圖6 全球并購產業(yè)分布(單位：%

就具體行業(yè)而言，金融業(yè)又是并購最多的行業(yè)，但是中國的金融業(yè)發(fā)展滯后，缺乏實力雄厚的跨國并購主體，加之國內政策法規(guī)體制的約束，使得金融行業(yè)的跨國并購很少。在產業(yè)發(fā)展滯后，缺乏強大金融行業(yè)支撐的情況下，中國很難把握全球跨國并購的主流趨勢，無法有效參與全球并購進程，造成國內企業(yè)缺乏國際并購市場的經歷和磨練，很難產生具有國際影響力的跨國并購企業(yè)。

在產業(yè)和金融實力約束條件無法突破的情況下，當前中國企業(yè)的跨國并購主要集中在礦產和石油行業(yè)、化工行業(yè)、電子設備行業(yè)。然而，隨著世界政治經濟格局的變化，資源類商品的重要性與日俱增，礦山和石油行業(yè)的壟斷程度和政治敏感度增強。中國企業(yè)很難大規(guī)模的并購國外的資源類產業(yè)，中鋁在鐵礦石行業(yè)并購中的結局可以說明這一點。

其次，構建跨國并購的國內產業(yè)支撐體系，提升跨國并購層次。

通常來看高端核心業(yè)務很難通過并購獲得。對高端戰(zhàn)略業(yè)務和高端非重要業(yè)務的并購可稱作是戰(zhàn)略并購。對低端業(yè)務的并購稱作一般并購。中國當前的跨國并購主要是集中在低端業(yè)務層次的并購（例如聯想并購IBM的PC業(yè)務）。這主要是因為國內產業(yè)無法提供有效支撐，企業(yè)實力偏弱所致。

注：該圖借鑒了TPI關于KPO“Knowledge Process Off shoring 的思想改編而成

圖7         跨國并購層次塔形結構圖

從全球跨國并購的發(fā)展趨勢來看，戰(zhàn)略并購迅速增加，中國要想把握全球并購趨勢，應該強化對高端業(yè)務的并購，不能僅停留在資源能源等傳統(tǒng)行業(yè)的低層次并購。低層次的并購更多的是憑借巨額的資金，屬于粗放型的并購模式。而高層次的戰(zhàn)略并購還需要企業(yè)的技術、管理和品牌實力。中國企業(yè)要想在全球并購中占有一席之地，必須首先從內部產業(yè)結構發(fā)展入手，提高自身的產業(yè)競爭力和國際影響力。

5.建立中國企業(yè)跨國并購的保障與績效評估機制

第一，構建中國企業(yè)海外并購綜合保障體系。

美國、歐盟和日本等發(fā)達國家之所以成為跨國并購的主導力量與其保障機制的完善是分不開的。日本為了支持海外并購，制定了詳細的跨國并購支持與激勵制度，成立海外并購基金，為企業(yè)海外并購提供有效的支撐。中國目前尚無系統(tǒng)的跨國并購保障制度。企業(yè)在進行跨國并購是往往是孤軍作戰(zhàn)，很難得到行業(yè)、政府和研究人員的后方支援。

跨國并購好比行軍打仗，兵馬未動糧草先行，政府出臺相關激勵和保障措施，成立跨國并購促進基金給企業(yè)跨國并購準備好“糧草”。同時國內產業(yè)界和研究機構應該做好前期的理論和市場研究，為企業(yè)的跨國并購提供有力的后勤保障。

具體而言，可以從理論研究、政策設計、輿論引導、資源配置、戰(zhàn)略布局、硬實力、軟實力、巧實力和執(zhí)行能力這9個方面構建中國企業(yè)跨國并購的保障體系。這里需要強調的是理論研究、政策設計和輿論傳導的配合問題，當前，國際政治經濟形勢的劇烈，中國企業(yè)的海外并購往往被當作特別敏感的問題對待，輿論對并購的影響程度日益加深。對輿論的應用和引導問題需要認真面對，應該構建起理論研究、政策設計和輿論傳導三位一體的跨國并購支撐體系，增加在跨國并購中的勝算。

圖8 中國企業(yè)海外并購的保障與績效評估機制

第二，構建中國企業(yè)海外并購績效評估體系。

并購績效評估體系可以解決并購的動機和動力問題?？紤]到當前世界政治經濟急劇變化的背景下，并購所設計的問題更加復雜和多樣化。在具體的評估體系構建中，需要綜合考慮企業(yè)層面，社會層面，經濟、政治和外交層面。兼顧短期利潤和長遠利益。從目標績效、大國關系、對外援助、國際影響、全球布局、國內經濟、社會發(fā)展、環(huán)境影響和經濟安全這9個方面構建中國企業(yè)跨國并購的評估體系。通過模型構建、政策模擬、雙向反饋對機制進行修正，使其成為一個動態(tài)的保障和評估機制。

對外經濟貿易大學中國WTO研究院 魏 磊